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股权投资母基金

时间:2021-2-20 作者:小夜教程网 来源:www.52mbi.com

股权投资母基金:股权投资母基金  母基金,又称基金的基金(Fund of Funds,简称FOFs),是指专门投资基金的基金,并不直接投资于企业,而是通过投资基金间接投资企业。按照母基金的投资对象来分,可以将其分为共同基

股权投资母基金

  母基金,又称基金的基金(Fund of Funds,简称FOFs),是指专门投资基金的基金,并不直接投资于企业,而是通过投资基金间接投资企业。按照母基金的投资对象来分,可以将其分为共同基金的基金、信托投资基金的基金、对冲基金的基金以及私募股权投资母基金(Private Equity Fund of Funds,简称PE FOFs).

  PE FOFs是专门投资私募股权投资基金的基金,通过将募集到的资金投放到不同风格、不同存续期间以及不同风险收益组合的私募股权投资基金中实现私募股权投资领域的资产组合多样化。PE FOFs按照出资主体进行分类,可以将其分为政府主导型、民营资本型和外资管理型三大类。

  一、政府主导型

  政府主导型PE FOFs包括政府引导基金、国有资本和社保基金参与设立的市场化人民币PE FOFs.

  政府引导基金又称创业引导基金,是指由政府出资,吸引有关地方政府、金融投资机构和社会资本,以股权或债权等方式投资于创业风险投资机构或新设创业风险投资基金,以支持创业企业发展的专项资金,是政府支持科技创新的重要渠道。目前,国内的政府引导基金最主要的运作模式是参股支持,政府出资组建母基金作为引导基金,和具有较强管理经验及投资能力的创业投资企业合作,吸引大量社会资金的投入以共同组建创业投资子基金来支持创业投资发展。母基金仅承担出资义务并与其它出资人共同确定子基金管理团队和基金运作规则,但具体投资决策则是由子基金的管理团队自由决策。这种模式能够很好地发挥政府资金的放大效应,提高公共资金的使用效率。

  政府引导基金也存在一定的局限性,主要表现在引导基金经营目标不够市场化,不以盈利为目的,亦没有经营责任压力,“择地择业不择优”的行政化管理倾向明显,导致权力寻租和腐败的风险加剧。此外,引导基金的资金募集方式不够市场化,募集渠道过于单一,总量规模不大,LP类型过于单一,导致了引导基金的管理持续维持着较强的行政计划性。

  国有企业参与设立的PE FOFs沿用海外成熟市场的运作模式,先从LP获取资金,然后母基金的专业团队负责管理运作资金,投向不同类型的PE基金。从资金流动方向来说,主要有两条资金链,一条是由LP流向PE FOFs,再通过PE FOFs流向PE基金的投资资本及管理费用,另一条资金链是由PE基金流向PE FOFs,再通过PE FOFs流入LP的资本返还和利润偿付。

  国有企业参与设立的PE FOFs大多是国家队长线资金,这有利于基金的运作,但募集渠道单一、行政化明显,仍采用没有太多约束力的承诺注资,基金募集进度无法明确,管理团队投资进度计划难以推进。此外,国有资金背景雄厚能发挥资金优势、产业优势、社会资源优势,但其国有股性质所决定在必须承担国有股转持政策的责任,也极大的打击着更多国有企业参与积极性,投资决策和投资行为的市场化程度大打折扣。

  2014年底,保监会发布《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》,明确保险资金可以通过投资其他股权投资基金间接投资创业企业,或者通过投资股权投资母基金间接投资创业投资基金。当前社保基金用于股权投资的规模约为300亿元,占到社保基金总规模的2%,而社保基金投资私募股权的比例上限为20%,根据专业人士预测,未来全国委托的社保基金规模将增加2万亿元,可以投资私募股权投资基金的规模将达到5700亿元。

  二、民营资本型

  本土民营化的PE FOFs在中国的发展仍处于发展初期。较其中比较典型的代表包括天堂硅谷的恒通基金及恒裕基金、诺亚财富旗下的歌斐母基金、盛世母基金等。民营资本性的PE FOFs在投资策略主要有两种方式:一种是以第三方机构为管理人,民营企业或者富裕个人为LP的母基金理财产品;另一种是由同一地区内相互熟悉认可的实业企业联合组成的即为LP又为GP的母基金。流程上,由LP和GP同时对PE FOFs进行注资,并通过PE FOFs投资给不同私募股权基金。PE FOFs与出资人及投资对象的关系是经过合约的形式来管理及确定。一般合约的主要条款包括出资方式及安排,基金费用,募集费用,管理费用,基金期限,收益分配安排等等。

  民营资本市场化运作的PE FOFs以其灵活的运作方式活跃于私募股权投资市场,从组织形式和注册地选择上以积极谈判的方式减少所得税税收、认购费、管理费甚至业绩提成比例等影响收益的成本。除此之外,PE FOFs还有参与跟投和决策以及充分知情权。在条款设置上,充分考虑LP的需求和意见,特别是在准入门槛金额、收益分配方式、出资方式以及基金内部风险管控机制设置上,过高过低的准入门槛都会影响LP的投资兴趣和信心,在收益分配方式上采取按时间或项目等较快的方式,出资方式上采用分期到期,既照顾到资金的安全性以及国内出资人对短期回报的青睐,又能化解出资人与基金管理人在股权投资基金运作过程的分歧。

  三、外资管理型

  随着中国私募股权市场自2005年起飞速发展,外币募资金额呈大规模增长,最早实现全球多元化资产配置的外资PE FOFs 逐渐关注中国市场的投资机会。中国私募股权市场上涌现大批资金实力雄厚的外资PE FOFs,最早实现全球多元化资产配置的外资PE FOFs机构,例如:雅登投资(Adams Street)、AlpInvest Partners、霍斯利-布里奇(Horsley Bridge)以及磐石基金(Pantheon)等机构于2005年投资鼎晖中国成长基金II期。

  在投资回报方面,由于多数外资PE FOFs进入中国市场的时间不长,目前多数外资PE FOFs基金并未退出和清算,但大多数投资年份的整体内部收益率(Internal Rate of Return,简称IRR)水平维持在9.0%-10.0%左右,可见多数外资PE FOFs的收益相对稳定,能够满足其背后大型机构对安全和收益的匹配要求。

  从投资策略来看,外资PE FOFs在所投基金处于的投资阶段选择上各有不同,大多数的基金选择多阶段的战略布局,即:既涉足早期投资也涉猎中后期投资领域,例如:艾德维克、Asia Alternatives等机构。参与这一投资策略的优点在于,一方面可供选择的基金数量较多,另一方面也可在投资风险方面得到有效的中和,用以确保LP稳定的回报水平。同时,也有专注于投资早期基金的PE FOFs,例如:雅登投资,最看重偏向早期的团队在价值创造方面的贡献。除此之外,也有部分主要关注中后期投资基金的基金,例如:从养老金起家的Morgan Creek Capital,要求风险性较低,投资基金多偏向于中后期阶段,期望获得稳定的回报。


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